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招商宏观:资管新规将对社融等宏观指标产生显著影响
时间:2018-06-21 14:56 来源:未知 作者:admin 点击:

  我们预计资管新规在未来将继续对社融、M2、收益率等宏观指标产生显著影响。

  资管新规于上周五正式落地。从总体思路和要求来看,征求意见稿跟正式稿之间并没有差别,都是统一监管标准要求以最大程度消除之前普遍存在的监管套利空间。资管新规的5个核心政策方向非常明确:一是实行净值化管理,打破刚兑;二是消除多层嵌套和通道,避免监管套利;三是强化资本金和准备金计提要求;四是统一负债要求;五是要求实施上下穿透式监管。

  我们预计资管新规在未来将继续对社融、M2、收益率等宏观指标产生显著影响。

  第一,我们预计今年新增表外融资规模将维持在0附近。但考虑到表外回表以及债券市场年初以来的回暖对债券融资的提振,社融增速预计还是能在10-11%的区间之内,这也与我国宏观杠杆率将在未来三年先稳后降的总体思路相适应,预计10-11%的名义GDP增速对应10-11%的合理债务增速。

  第二,预计未来M2还将继续保持个位数的低速增长,但可能全年来看增速会比3月末的8.2%有小幅抬升,一方面是货币政策真正回归中性,总量政策不再过度承担去杠杆职责,M2增速继续大幅回落的可能性降低;另一方面,这与之前所提到的表外非标回表也有关系,“银行股权及其它投资项”今年前两个月同比增速已经由负转正;最后则是债券市场的回暖,可能也会导致银行债券投资的同比增速能够止跌回升。

  第三,预计理财产品的预期收益率可能出现持续下行,主要的原因包括了杠杆管理趋严,资金池期限套利空间缩窄,叠加净值化管理可能导致银行理财主动压缩规模等。

  第四,银行的表内存款利率成本预计将出现缓慢抬升。受资管新规打破刚兑以及净值化两大原则的影响,中低风险偏好的投资需求逐步转向结构性存款。而对银行来说,在流动性新规和资管新规的双重约束之下,它的主动负债业务也受到限制,结构性存款的发行需求也自然会得到提高。随着银行存款利率成本的抬升,一个必然的结果也就是银行净息差受到负面冲击,当然,央行之前也已经开始通过定向降准的方式部分对冲这方面因素对银行盈利能力的负面影响,我们也预计今年后续还会有定向降准或者结构性降准的操作。

  从去年11月发布征求意见稿之后,资管新规历时5个多月正式落地。从总体思路和要求来看,征求意见稿跟正式稿之间并没有差别,都是统一监管标准要求以最大程度消除之前普遍存在的监管套利空间。资管新规的5个核心政策方向非常明确:一是实行净值化管理,打破刚兑;二是消除多层嵌套和通道,避免监管套利;三是强化资本金和准备金计提要求;四是统一负债要求;五是要求实施上下穿透式监管。

  虽然正式稿在具体操作层面出现一定松动,这可能还是与防范因监管导致的次生风险有关,但在防范化解重大风险为首的“三大攻坚战”这一更大的背景之下,未来三年严监管依然是紧箍咒。而如果从双支柱框架去理解未来的监管形势,之前定向降准等政策事实上也预示着货币政策将真正回归中性,那作为另一支柱的金融监管,未来也将继续维持从严。

  对宏观指标的影响方面,我们预计资管新规在未来将继续对社融、M2、收益率等宏观指标产生显著影响。

  社融方面,1、2月份表外融资新增1200亿元,3月份负增长2500亿元,部分表外融资需求出现向表内信贷、债券发行以及ABS等标准化资产转移的现象,作为银行变相发放贷款通道的信托、委托贷款业务未来也将继续收缩,而部分融资需求在严监管政策下同样也将出现萎缩,我们预计今年新增表外融资规模将维持在0附近。但考虑到表外回表以及债券市场年初以来的回暖对债券融资的提振,社融增速预计还是能在10-11%的区间之内,这也与我国宏观杠杆率将在未来三年先稳后降的总体思路相适应,预计10-11%的名义GDP增速对应10-11%的合理债务增速。

  M2方面,实际上之前M2持续回落的主要原因是“企业存款”增速的持续下行,这跟房地产销售放缓,以及与表外活动高度相关的“银行股权及其它投资项”的扩张放缓相关,预计未来M2还将继续保持个位数的低速增长,但可能全年来看增速会比3月末的8.2%有小幅抬升,一方面是货币政策真正回归中性,总量政策不再过度承担去杠杆的职责之后,M2增速也比较难继续大幅下行;另一方面,这与之前所提到的表外非标回表也有关系,“银行股权及其它投资项”今年前两个月同比增速已经由负转正;最后则是债券市场的回暖,可能也会导致银行债券投资的同比增速能够止跌回升。

  收益率方面,我们预计新规落地之后,理财产品的预期收益率可能出现持续下行,主要的原因包括了杠杆管理趋严,资金池期限套利空间缩窄,叠加净值化管理可能导致银行理财主动压缩规模等。但是银行的表内存款利率成本预计将出现缓慢抬升,最明显的我们可以看一个指标,最近4个月银行的结构性存款规模出现了明显扩张,同比增速来看到了40-50%,这明显是受到资管新规打破刚兑以及净值化两大原则的影响,中低风险偏好的投资需求逐步转向结构性存款,而对银行来说,在流动性新规和资管新规的双重约束之下,它的主动负债业务也受到限制,结构性存款的发行需求也自然会得到提高。随着银行存款利率成本的抬升,一个必然的结果也就是银行净息差受到负面冲击,当然,央行之前也已经开始通过定向降准的方式部分对冲这方面因素对银行盈利能力的负面影响,我们也预计今年后续还会有定向降准或者结构性降准的操作。

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